回顾2025年，在硬通货（或称货币贬值对冲）交易中，贵金属以压倒性优势战胜了比特币。黄金创下历史最佳年度表现之一，涨幅高达65%，而比特币同期则下跌7%。
截至去年八月，这两种资产的回报率基本持平，均上涨约30%。但从那时起，黄金价格一路飙升，而比特币则急剧回落。
这一分化进一步强化了黄金赢得货币贬值对冲叙事的主导地位，使比特币明显落后。
比特币目前仍处于复苏阶段，自10月历史高点回调36%后，持续在8万美元区间挣扎。
尽管价格表现疲软，资金流向却揭示了另一番景象。
Bitwise董事总经理Bradley Duke指出，尽管黄金在2025年表现惊人，但比特币交易所交易产品（ETP）的资金流入量仍超过了黄金ETP。
2024年1月美国现货比特币ETF的推出标志着机构采纳的第一年，而第二年即便价格未能同步上涨，机构参与度依然强劲。
当前比特币回调中最值得注意的现象是ETF投资者的韧性。尽管价格下跌36%，比特币ETF的总资产管理规模（AUM）下降幅度不到4%。
Checkonchain数据显示，美国ETF在10月峰值时持有137万枚BTC，截至12月19日仍持有约132万枚。这表明大部分抛售并非来自ETF持有者。贝莱德的iShares比特币信托（IBIT）在此次回调中进一步巩固了主导地位，目前市场份额接近60%，管理着约78万枚BTC。
可以明确看出，比特币的回调并非由ETF资金外流驱动。
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