在比特币减半后的矿业新周期中，传统矿企的转型故事正成为华尔街瞩目的焦点。近期，投资银行KBW将比特币矿企TeraWulf的评级从“与大市同步”大幅上调至“跑赢大盘”，并将其目标股价从9.50美元激进地提升至24美元，这一举动被市场解读为对矿企向人工智能（AI）和高性能计算（HPC）业务战略转型的强烈背书。分析师指出，市场严重低估了这场从“挖矿”到“算力租赁”的范式转移所带来的盈利潜力与估值重塑机会。
核心观点与数据：算力租赁将主导未来营收，EBITDA或迎505%复合增长
据KBW分析师Stephen Glagola在报告中指出，市场尚未充分认识到TeraWulf在2026-2027年从比特币挖矿向HPC租赁业务结构转型的规模与速度。报告预计，到2026年，HPC算力租赁业务将贡献公司约三分之二或更多的收入，并成为绝大部分利润来源；到2027年，比特币挖矿对公司的贡献将变得微不足道。更值得关注的是，基于其现有的租赁合同，分析师预测TeraWulf在2025年至2027年间，息税折旧摊销前利润（EBITDA）的复合年增长率（CAGR）可能达到惊人的505%，这将有力支撑其股价从当前13.8倍的EV/EBITDA估值水平实现倍数扩张。
市场背景分析：矿业集体“转身”，AI算力需求催生结构性机会
当前，比特币矿企正面临减半后区块奖励减少、电力成本波动等多重挑战。为寻求更稳定、更高利润的增长曲线，众多矿企开始利用其已建成的庞大数据中心基础设施，转型托管AI与高性能计算硬件。TeraWulf正是这一趋势中的代表性企业。报告强调，该公司拥有到2027年总计646兆瓦（MW）的明确HPC租赁业务管线，这构成了其增长的核心催化剂。值得注意的是，KBW认为其执行风险低于投资者的普遍预期，原因在于主要扩建项目已获得融资保障、公司具备良好的项目交付记录，且债务市场环境相对有利。近期的股价疲软更多反映了比特币矿工板块整体的抛售压力，而非公司基本面的恶化。
结尾预测：估值折价有望收窄，2026年或是价值重估关键年
展望未来，KBW预测，随着2026年租赁收入开始规模化兑现，市场当前给予的估值折价将会收窄，驱动资本化率压缩和估值上行。此外，在未来一年内，任何新的HPC交易公告都将为公司股价提供额外的上行期权。投资者应重点关注矿企向AI算力基础设施提供商转型的进度与质量，这或将成为2026年加密领域与传统金融交叉最具爆发力的投资主线之一。这场由AI浪潮驱动的算力之争，正在重新定义下一代数据中心的价值，也为陷入增长瓶颈的加密矿业开辟了全新的星辰大海。
